潘向东：下半年展望 居民消费承压无碍社零增速企稳

　　1.2 最终消费支出增速可能下滑

　　最终消费支出由居民最终消费支出与政府最终消费支出组成：

　　1)居民人均消费支出增速与居民最终消费支出增速走势基本一致，根据上文讨论，居民最终消费支出增速预计放缓。

　　2)政府最终消费支出增速与财政收入增速走势一致，受个税改革、增值税减税影响，年初以来财政收入增速较2018年放缓，同时，领导人强调接下来要进一步减税降费，因此下半年财政收入增速或继续下滑，预计政府最终消费支出增速也将放缓。

　　综上，下半年最终消费支出增速可能下滑。

　　1.3社零增速有望企稳

　　社零除了居民消费还有社会集团消费。2008年与2012年居民消费支出增速下滑(不论是实物消费还是服务消费)，但社零增速上升，这很可能是因为社会集团消费增速回升，这两段时间均对应社融增速从底部回升，企业流动性改善。我们预计下半年社融增速继续缓慢回升，社会集团消费可能较2018年改善，社零增速有望企稳。

　　从消费品结构看下半年社零增速企稳。综合占比与波动率，社零中起主导作用的有汽车消费、地产链消费、石油制品消费。

　　“低库存+低基数+信用扩张+刺激消费政策”，汽车消费增速可能逐渐筑底回升。6月乘用车零售增速明显回升，汽车经销商库存预警指数回落至50.4%，这很大程度是因为国六标准在7月1日正式实施。6月汽车零售端的显著改善不具有可持续性，但下半年汽车消费增速有望逐渐回升：第一，汽车行业自2017年下半年开始去库存，当前库存水平在历史上处于13.8%分位数水平，且接近2012年与2016年的底部水平，汽车销量增速先于汽车制造业库存增速见底。第二，下半年汽车消费面临低基数。第三，货币政策整体仍比较宽松，对汽车消费有支撑。第四，外需放缓已成趋势，中国加快扩大内需，刺激消费的政策可能会加速出台，例如放松汽车限购、增加车牌增量指标等刺激消费措施。