居民消费承压无碍社零增速企稳
衡量消费增速有三种指标。指标之一:社零增速。2019年1-5月社零实际增速仅为6.4%,为2003年以来最低,由于社零数据是月度数据,让人在直观上对消费产生担忧。指标之二:居民人均消费支出增速。全国居民人均消费支出实际同比增速从2018年二季度的6.7%持续回落至2019年一季度的5.4%。指标之三:最终消费支出增速。该指标从2017年的9.31%上升至2018年的9.88%,其中,居民最终消费增速从2017年的9.36%上升至2018年的9.51%,为2018年最终消费支出回升的主要贡献。
三种指标存在统计口径的差异,比如社会消费品零售不包含服务消费和虚拟消费,居民人均消费支出既有实物消费也有服务消费,最终消费支出既有居民消费又有政府消费,是GDP支出法中三大需求之一,是最能反映GDP变化的指标。三种指标有重叠也有差异,我们分别展望下半年三种指标的走势。
1.1 居民消费承压
2018年全年居民消费增速不差,但从2018下半年开始,居民消费增速逐渐下滑,在就业压力增加、居民对未来经济预期不佳、贸易摩擦等多重因素影响下,居民消费可能更加谨慎。
融资环境改善但就业压力不减,居民消费承压。2019年社融、M1等指标从底部缓慢回升,加上增值税减税,企业部门流动性较2018年改善,但由于对经济形势预期不乐观,企业生产经营偏谨慎,将自身压力通过降薪裁员转移到居民部门。因此可以看到社融增速回升但PMI从业人员指数仍在下降,历史上这种情况下(如2008年与2012年),居民消费往往承压。同时,自2018年下半年以来,居民人均可支配收入增速与中位数增速缓慢回升,并且两者差距明显缩小,但是可能由于居民对未来经济预期不佳,消费更加谨慎,居民人均消费支出增速持续下滑。
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