蔡浩：中国房地产投资增速 或将于第二季度冲高回落

　　由于开发周期较长的关系，房地产开发投资通常是滞后于房地产销售的，这也是在2016年10月和2017年3月两轮调控政策密集出台后，2016年12月以来房地产开发投资增速不降反增的原因。不过，随着这一轮更严格的房地产调控措施出台，1-4月房地产销售面积和销售额累计同比增速较上期双双出现大幅下滑，笔者预计房地产投资增速或将于二季度冲高回落。

　　实际上，与房地产密切相关的一些行业，在去年底或今年初已经显示出增长动能不足的疲态。根据万得资讯的行业数据，从建材家居卖场的销售额来看，在2016年的绝大部分月份实现同比正增长后(2015年几乎全年都处于负增长状态)，于2017年一季度录得同比增速的大幅衰退，平均降幅在20%左右。从家电类来看，全国百家大型零售企业销售额同比增速于2016年10月以后再度转负，已现疲态。

　　与房地产关联性较强的汽车销售，狭义乘用车销量经历了去年20%左右的迅猛增长后，于今年年初疲态尽显，1-4月分别录得-9.3%、9.3%、2.9%和0.8的增速。其库存系数于今年年初大幅攀升至2.25%，为三年来最高。而库存预警指数2月一度攀升至66，为两年来最高(这一指数以50为荣枯线，越高表明需求越少，库存压力越大)，3、4月略有回调，但仍维持在60左右的高位。受此影响，汽车产量在经历了去年下半年平均20%的同比增速后，今年3、4月份仅录得4.8%和0.3%的增长。

　　综合上述分析，笔者认为本轮中国经济的向好势头很大程度上来源于房地产市场这轮史上最火爆行情的带动。但是当一个国家的房价已经脱离经济基本面和国民收入水平，炒房成为致富最快捷径的时候，其带来的足以引发系统性金融危机的资产价格泡沫，就需要警惕。我们不应低估中央政府调控楼市的决心，从去年10月被称为史上最大范围的限购潮实施，到今年3月这轮“史上最严限购”，房产调控政策可以说是没有最严只有更严。随着4月商品房销售面积和销售额增速的双双大幅回落，这一行情已经步入尾声。

　　中国经济目前处于新常态的转型时期，在产业结构升级尚未完成、经济缺乏新的增长动能的情况下，积极的财政政策只能依靠基建，而稳健的货币政策因为要防范金融风险和房地产资产价格泡沫的风险无法进一步放松(实际上是中性略收紧的态势)，经济下行的压力将逐步显现。

　　预计一季度亮眼的经济数据大概率成为今年经济的高点，而二季度受此前强监管、去杠杆力度有所加快的影响，经济下行的幅度可能略超预期，四月主要经济数据的超预期下滑也证明了这一点，而三、四季度经济下行压力还将进一步显现。不过，正如4月工业增加值增速虽然大幅下滑却仍录得一年来次高那样，只要把握好去杠杆的节奏，循序渐进地化解金融体系中的风险，达成全年经济6.5%左右的增长目标应无太大问题。